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据金正大公司发布2014年半年报营业收入与归属于上市公司股东的净利润分别为70.47、4.79亿元分别同比增长6.9%、27.42%基本每股收益0.68元。 事件: 公司发布2014年半年报营业收入与归属于上市公司股东的净利润分别为70.47、4.79亿元分别同比增长6.9%、27.42%基本每股收益0.68元。Q2营业收入与净利润分别同比增长8.06%、30.13%。
公司预计2014年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增幅为20%-30%。 投资亮点:1公司是国内复合肥行业绝对龙头企业上半年销量逆势增长体现品牌、渠道及产品结构优势;2控释肥、水溶肥等新型肥料在上半年营业利润中占比66%重点推广新型肥料与快速占领新市场引领业绩持续快速增长;3如果公司股权激励业绩指标顺利实现公司业绩将连续十年保持20%-30%以上的增速目前股价对应14年PE16倍有至少20%的估值修复空间。
观点: 销量稳步增长毛利率创新高。上半年单质肥价格持续下跌导致复合肥市场销售低迷同时新增产能与新进入企业加剧市场竞争。公司销量逆势的原因:1依托品牌优势加强农化服务同时快速投放产能;2大力推广在质量与价格上显着非同质化的控释肥、水溶肥等产品使其继续保持较快增长。单质肥价格持续下跌的背景下由于公司控制存货得当、产品价格掌控力强普通肥与新型肥料毛利率均创公司历史新高整体毛利率达到17.67%导致净利润同比增长27.42%。与我们年初所预判的“国内复合肥行业将延续强者愈强、分化严重的走势龙头企业业绩持续20%-30%的增长”一致。 新型肥料上半年贡献利润超六成打造世界级高端肥料龙头。公司自上市以来一直将打造世界级高端肥料企业作为发展战略目前新型肥料产能包括控释肥180万吨、硝基复合肥90万吨水溶肥10万吨总产能已超过普通复合肥。2012、2013年新型肥料在营业利润中占比均超过50%上半年占比则高达66%。全资子公司金正大诺泰尔化学有限公司60万吨/年硝基复合肥项目已于7月投料试车运行公司转型升级步伐将进一步加快。新型肥料市场大、盈利高且受政策大力支持我们认为化肥行业的未来属于在产业链前端发展最快的企业。 国内外协作巩固市场优势。公司于2014年4月与挪威阿坤纳斯公司签署合作协议于6月与亚伯拉罕·利夫纳特有限公司就建立全面战略合作伙伴关系及设立合资公司开展相关工作签署合作协议持续巩固技术优势并布局国内高端肥市场。于2013年底与山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司签署合作协议加快占领西北地区等新市场。在中东部市场竞争已趋激烈的背景下公司快速开拓新市场使其市占率提升无忧。 下半年单质肥价格有望反弹提升公司复合肥销量。即将临近的化肥旺季中氮肥价格走势将影响复合肥价格而煤炭是氮肥的主要原料在外围市场供需不会发生大变动的前提下近期煤炭价格开始恢复性上涨利好单质肥价格反弹进而改变经销商观望的局面提升公司复合肥销量。公司至6月底原材料与成品存货分别为67亿、31亿是去年同期的57%、39%分别对应约45万吨、14万吨控制非常合理如果单质肥价格涨幅明显公司将获得可观收益。
结论: 公司是国内复合肥行业绝对龙头品牌与渠道优势明显近年来大力发展控释肥等新型肥料使公司受化肥市场景气低迷的影响程度较低。国内复合肥行业将延续分化行情强者愈强预计公司未来业绩将持续20%-30%的增长。预计公司2014-2015年EPS分别为1.26、1.63元对应PE 16、13倍给予目标价25.2元对应2014年20倍PE维持“强烈推荐”评级。
风险提示: 单质肥价格大幅波动的风险;极端天气导致的复合肥需求风险（中国农资地报网）
