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二季度煤炭市场将逐步趋于平稳结束一季度快速下行的局面目前煤价已逐步企稳、反弹。供给侧低煤价抑制供给随着开工旺季及稳增长经济政策预期下游行业逐步开始补库存。但我们认为对煤炭股估值修复非常有限行业下行压力依然较大维持“中性”评级对后市仍然谨慎等待为主。
回顾一季度需求低迷煤价加速寻底。2014年开局不利经济运行较弱煤炭下游需求延续了去年下半年的颓势煤价全线暴跌其中动力煤价下跌13.1%炼焦煤价格下跌16.6%1-2月煤炭行业利润总额下降42.5%。
展望二季度煤炭市场逐步趋于平稳煤价底部企稳。如环渤海动力煤指数创530元/吨新低后企稳反弹。供给侧煤价新低后抑制了煤炭供给尤其中小煤矿大幅减产煤炭产销量趋缓;需求侧下游行业去库存逐步结束一方面开工旺季到来;另一方面稳增长经济政策预期增强下游逐步开始补库存。
随着盈利的下行煤炭行业财务风险上升。2012年以来煤炭行业盈利下滑资产负债率上升应收账款周转率下降现金流变差这将影响煤炭公司的经营和销售不利于煤价稳定。从钢-焦-煤产业链来看2012年以来钢铁、焦炭、煤炭财务费用率快速上升其中钢铁、焦炭行业财务压力更大从而对上游行业造成拖累。
焦炭行业盈利依然较差虽然2013年起出口开始恢复但我们认为出口难以引领焦炭行业走出困境。
一方面焦炭出口占比不高。一季度焦炭出口194万吨增长646%占国内产量比不足2%而历史上2001-2003年2007-2008年焦炭月度出口量占产量比例超过15%且未来而国际市场空间有限未来消费增速随着钢铁产量增速放缓而放缓。另一方面国内焦炭产能过剩如国内独立焦化厂开工率不高大致维持在75%左右而且库存压力一直较大如天津港焦炭库存创三年新高。而焦炭出口恢复有助于国内焦炭企业扩大市场改善盈利但难以迎来行业反转。
