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近日，由于债券异动、发行中票寻求担保等事件，“AAA级企业”冀中能源集团在债券市场引起轩然大波。
风波
7月15日，“18冀中能源MTN004”盘中发生价格异动，发生一笔89.8元成交，据悉这是华南某大型基金在折价抛售，这在债券市场引起不小轰动。
据公开资料，“18冀中能源MTN004”是冀中能源集团有限责任公司（以下简称“冀中能源集团”），2018年11月发行的一只中票，当前余额17亿元，票息5.4%，期限为3年期，将于2021年11月14日到期。
基本条款
随后，一份河北省国资委通知在债圈流传，通知要求河钢集团、开滦集团、河北港口、建投集团等四家公司，为冀中能源集团发行债券提供增信担保。
增信担保通知
据悉，冀中能源集团拟发行中票“20冀中能源MTN003”规模15亿元，期限为3年期，目前其主体和相关债项评级均为AAA。
《小债看市》统计，今年冀中能源集团共发行债券18只，但其中大部分为短融和超短融等短期债券，新发行的长期债券很少。
一般来说，AAA级公司偿债能力极强，基本不受不利经济环境影响，违约风险极低，一般不需外部增信担保，可见冀中能源集团新发长期债券并不顺利。
目前，冀中能源集团境内存续债券49只，存续规模594亿元，其中近280亿债券将于年内到期，集中兑付压力较大。
存续债券到期分布
除此之外，冀中能源集团还存续一只境外债券，存续规模1亿美元，将于2022年1月28日到期。
1900亿负债压顶
据官网介绍，冀中能源集团成立于2008年，是一家以煤炭为主业，制药、现代物流、化工、电力、装备制造等多产业综合发展的省属大型国有企业。
冀中能源集团控股冀中能源（000937.SZ）、华北制药（600812.SH）和金牛化工（600722.SH）三家上市公司，拥有一家财务公司。
冀中能源集团官网
从股权结构看，冀中能源集团为河北省国资委100%控股的省属国有独资公司，后者为公司实际控制人。
股权结构图
自2012年5月，煤炭行业进入衰退周期，煤炭价格断崖式下跌，冀中能源集团的经营状况迅速恶化，2013年以来连年亏损。
2019年，冀中能源集团实现营收2118.55亿元，同比下滑10.34%；实现归母净利润-7.9亿元，同比增长21.86%。
盈利能力
截至最新报告期，冀中能源集团总资产2350.01亿元，总负债1938.33亿元，净资产411.67亿元，资产负债率82.48%。
值得注意的是，冀中能源集团的财务杠杆水平一直居高不下，2015年以来一直维持在80%以上，高于行业平均水平，债务风险较大。
财务杠杆水平
《小债看市》分析债务结构发现，冀中能源集团主要以流动负债为主，流动负债占总负债比为63%。
值得注意的是，由于流动负债规模较大，冀中能源集团的流动资产一直无法覆盖前者，流动比率和速动比率常年小于1，短期偿债能力欠佳。
截至今年一季末，冀中能源集团的流动负债有1225.76亿元，主要为短期借款361.4亿元，应付票据及应付账款228.79亿元，一年内到期非流动负债248.32亿元，其一年内到期的短债负债有609.72亿元。
然而，冀中能源集团账上货币资金仅有250.71亿元，现金短债比为0.4，并且其中近50亿为受限资金不可动用，即使加上经营性现金流，其自有资金与短债间还有350亿资金缺口，短期偿债风险较大。
截至今年一季末，冀中能源集团银行授信总额为1983.21亿元，未使用授信额度为852.03亿元，可以看出备用资金较充裕。
银行授信情况
在负债方面，冀中能源集团还有712.57亿非流动负债，主要为长期借款371.57亿元，应付债券275.47亿元，其整体有息负债高达1416.33亿元，带息负债比为73%。
值得注意的是，冀中能源集团有息负债规模屡创新高，高企的有息负债使其财务费用支出大增，2019年利息支出85.79亿元，财务费用合计78.2亿元占期间费用的44.2%，对利润形成较大侵蚀。
盈利能力欠佳，流动性紧张之下，冀中能源集团主要依赖于外部融资偿债。
在外部融资渠道方面，除了发债和借款，冀中能源集团还有70次租赁融资，31次应收账款融资，5次定增，5次信托融资以及4次股权质押。
截至2019年8月，冀中能源集团以及质押6.8亿股冀中能源股票，股权质押率为43.27%。
另外值得注意的是，冀中能源集团的应收账款和存货规模较大，对资金形成较大占用不利于资产流动，并且应收款账龄较长存在一定回收风险。
截至今年一季末，冀中能源集团应收账款、其他应收款项及存货分别为231.41亿、154.81亿以及104.33亿元，分别占流动资产的20%、13%和9%。
应收账款、其他应收款项及存货情况
总得来看，冀中能源集团盈利能力欠佳，财务杠杆水平居高不下，流动性吃紧，偿债主要依赖于外部融资，短期偿债风险较大。
多元化泥潭
2008年6月，冀中能源集团由河北金牛能源集团和峰峰集团强强联合重组而成。
后来，冀中能源集团不断加速多元化发展，除煤炭主业之外，先后涉足医药、航空、电力、机械、建材、物流等多个产业。
2009年6月，冀中能源集团对陷入经营困境的华北制药集团实施重组，后者是国内最大的维生素、抗生素类药品生产企业之一，然而维生素本身利润率不高，其经营状况不甚理想。
华北制药图片
2010年，冀中能源集团又参与重组原东北航空，组建了河北航空投资集团和河北航空公司，首次进入航空业。而由于人才等因素制约，河北航空在随后三年累计亏损10亿元。
而在化工业务方面，冀中能源集团也遇到较大问题。
金牛化工主要生产经营PVC树脂、烧碱、液氯、盐酸等化工系列产品，而现在国内PVC、氯碱产业产能过剩都比较严重，2019年其实现净利润3125.47万元，同比下滑46.44%。
“一体两翼、多元化支撑”曾经是冀中能源集团“十二五”期间的发展思路，然而也正是因为走多元化道路，冀中能源集团如今深陷泥沼。
